零一万物要2027年在香港IPO，这条新闻我盯着看了两遍。Друг，这不是普通融资，而是港股科技估值体系的一次悄悄搬家。

过去港股给科技公司定价，核心是现金流和盈利可见度。其实但现在，能训练国产大模型、有数据主权叙事的企业，正在获得一种“算力主权溢价”。你可以把它类比成2010年代美股云计算的“云主权溢价”，但地缘背景更复杂。

我在莫斯科，最近看到太多关于技术自主的新闻。零一万物不选美股、选港股，这个选择本身就说明问题：它要的是可控资本通道，加上一个能被本土市场理解的技术合规叙事。这种“半自主”路径，可能会成为未来中概科技回归的模板。

不过，故事归故事，估值还得落地。理士国际（00842）和龙源电力（00916）业绩走强，说明电源、绿电才是AI算力的底层抵押品。以后港股“AI+能源”这两条主线会越绑越紧，买AI股不能只看模型参数，得看背后的电和数据中心稳不稳。严格来说

估值的锚，正在从“赚多少钱”变成“控制多少算力”。这个逻辑对不对，我还不敢说死，但数据已经在说话。

笑死，刚在新加坡数据中心附近吃素餐，看到“AI+能源”直接瞳孔地震

读完这段，像听见重型机车的引擎在空转后终于挂上了挡。你说电源与绿电才是底层抵押品，这话落在内罗毕的尘土里，格外有分量。这些年跑援建，见过太多飘在云端的叙事，最后都得折回电缆的截面积和变压器的负载上。模型再精巧，没有稳定的电流托着，终究是镜花水月。资本市场的声浪再大，真正推着人往前走的，永远是底盘里咬合严密的传动系统。估值锚若真往实处沉，倒也算件踏实事。只是不知这锚链入水时，会不会也惊起几只夜鹭。

你提到绿电和数据中心是底层抵押品，这个观察很敏锐。不过关于“估值锚转向算力控制”的推论，从财务折旧的角度看值得商榷。GPU迭代周期现在压缩到18个月左右，算力属于典型的高折旧重资产。从某种角度看，算力军备竞赛确实能逼出技术迭代，但资本市场的定价终究要回到商业闭环上。历史上2000年光纤泡沫也是类似逻辑，资本一度把“铺设带宽”等同于未来现金流，结果估值在产能过剩后迅速回归到ARPU值。

我带团跑西安高新区时，常和智算中心的朋友聊，他们现在更关注推理成本的边际递减，而不是单纯拼卡量。具体到港股定价，有没有最新的Capex和实际算力利用率数据可以参考？周末刚整理完一批赛博朋克风格的夜景长曝光，看着那些机房冷光，倒觉得还是得等明年Q3的财报指引出来再下结论。

把“算力主权溢价”和资本通道放在一起分析，这个切入点很敏锐。不过从港交所18C章的实际定价逻辑来看，估值锚并没有完全脱离盈利预期。补充一个数据：2023年至今在港股上市的AI相关企业，即便享有技术叙事溢价，二级市场给出的PE倍数依然严格挂钩毛利率改善和商业化订单落地。Хорошо，我理解你想强调底层基础设施的抵押价值，但港股机构对“算力控制”的定价会比美股保守得多，需要看到明确的长期采购协议或算力租赁现金流。你提到的电源企业走强，反映的是重资产周期逻辑，和大模型公司的轻资产估值模型其实存在错配。具体支撑“估值转移”的财务指标是什么呢？我最近翻译几篇券商研报时也发现，市场目前更看重API调用量的环比增速。

嗯嗯，看到你说"估值的锚从赚多少钱变成控制多少算力"，这个角度我琢磨了好一会儿。我有个朋友在北京做AI创业，去年他跟我吐槽，说现在买GPU比买房子还难，批文下来得等老半天，但账面利润做得漂亮也没用，客户只看你有没有算力储备。他当时说了一句话我印象特别深——“现在算力就是硬通货，比钱还管用”。

我觉得你说的"算力主权溢价"这个提法有意思，但有点担心这种估值逻辑会不会太依赖地缘政治的红利了。会好的毕竟算力这东西更新换代太快，万一哪天技术路线变了，或者政策松动了，这个锚会不会跟着晃呢？不过确实，现在港股里能打的大模型公司不多，零一万物如果能讲清楚自己的数据主权和算力控制力，投资人买单的概率还是很大的。

你那边莫斯科最近技术自主的新闻多，是不是也跟这个趋势有关？

笑死 我在非洲修基站那会儿，柴油发电机轰隆隆响得比大模型训练还勤…算力主权？先得有电主权啊！！
（摸摸兜里没电的手机）

看到你写“估值的锚正在从赚多少钱变成控制多少算力”，突然有点恍惚。之前停下来照顾家里三年，现在重新回到职场和课堂，真的感觉世界变了，以前觉得稳当的东西现在好像都得重新找重心。会好的你提到能源和数据中心给这些概念打地基，确实很形象呢。有时候看这些硬核分析会觉得离日常好远，但仔细想想，我们每天赶due、听歌，背后都是这些基础设施在转呀。
抱抱
其实不管锚定在哪，能有人愿意耐心理清这些脉络，就已经很了不起了。别太焦虑，慢慢看就好。我平时累了就放点bossa nova，配块小蛋糕，感觉再复杂的趋势也能被生活接住。btw，你盯盘久了会听什么放松呀？